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國金金屬有色品種策略會會議紀要

2019年05月30日 13:58 14813次瀏覽 來源:   分類: 期貨   作者:

導讀: 在對銅價的分析上,會議嘉賓認為2018年貿易戰是擾動有色金屬價格的重要因素,在當前銅供需緊平衡的背景下,市場悲觀情緒將對銅價打壓將會非常明顯,后期需要重點關注中國刺激政策能否帶動消費提升和市場悲觀情緒得逆轉。

【報告要點】

5月29日上午,我們參加了由國金金屬網信息科技有限公司、上海金屬網聯合舉辦的有色品種交易策略會。會議邀請了金邁資源、北京睿谷投資、摩科瑞(中國)金屬資源、混沌投資等多家有色產業及投資機構的嘉賓。與會嘉賓們主要探討了貿易摩擦背景下的有色金屬交易策略,并給出了對2019年下半年有色各品種的觀點。

在對銅價的分析上,會議嘉賓認為2018年貿易戰是擾動有色金屬價格的重要因素,在當前銅供需緊平衡的背景下,市場悲觀情緒將對銅價打壓將會非常明顯,后期需要重點關注中國刺激政策能否帶動消費提升和市場悲觀情緒得逆轉。在銅的基本面分析上,從微觀來看,冶煉產能產量增加預期較強,廢銅進口減少量低于預期,同時終端消費亮點不足,銅去庫動力偏弱。倫銅價格將保持弱勢震蕩,區間為5300美元/噸-6500美元/噸。

在對鋁的走勢研判上,會議嘉賓更注重對鋁基本面和庫存進行研究,研究焦點在結構性的交易機會上。氧化鋁方面,近期山西環保事件對氧化鋁整體的供應格局有明顯影響,供需平衡表需要做重新調整。7-8月預計需求并沒有好的表現,后續比較擔心鋁庫存會有所增長。

在對鋅的走勢研判上,目前鋅TC已經接近歷史很高的水平,鋅產業鏈上鋅礦增產的確定性很強,今年一季度的產能滑坡已經有所解決,國外資訊機構預計市場將有70-90萬噸的增量。海外鋅的冶煉端不如國內,市場主流看法是將有15-25萬噸產能增量,其中嘉能可有3-5萬噸的產能增量,總的來看海外鋅錠的新增產能相對國內來說比較緩慢。

在對鎳的走勢研判上,市場主流的看法是鎳的供應增加、需求減弱,供需缺口收窄,也有觀點認為供應增加的量主要是鎳鐵,而市場交易的是電解鎳,兩者并不能等同,與會嘉賓認為鎳鐵對電解鎳的替代過程還未結束。此外,不銹鋼產量未有明顯變化,但庫存累積較快,說明不銹鋼的需求面還是不理想。總的來說,未來鎳價大方向是區間震蕩,但在去化未能有效完成的情況下鎳價下行壓力較大,印尼的鎳鐵產能也是需要投資者密切關注的。

5月29日上午,我們參加了由國金金屬網信息科技有限公司、上海金屬網聯合舉辦的有色品種交易策略會。會議邀請了金邁資源、北京睿谷投資、摩科瑞(中國)金屬資源、混沌投資等多家有色產業及投資機構的嘉賓。與會嘉賓們主要探討了貿易摩擦背景下的有色金屬交易策略,并給出了對2019年下半年有色各品種的觀點。

1.銅的運行邏輯及主要觀點

來自金邁資源交易事業部的與會嘉賓主要介紹了2019年初至今銅的主要運行邏輯及主要觀點,以及貿易摩擦如何影響銅價走勢。

在貿易戰方面,與會嘉賓認為2018年貿易戰是擾動有色金屬價格的重要因素,隨著貿易戰發動,銅價出現較大幅度的波動,但隨著貿易戰緩和,銅價緩慢上升。2019年倫銅上升至高位6600美元/噸后連續下跌,最重要的原因還是在貿易戰。美國向中國加征關稅規模擴大,并且中美雙方態度強硬,市場情緒較為悲觀,較年初相對樂觀的預期有很大轉變。2018年年末中國經濟依然處于疲弱狀態,市場預期2019年經濟增長承壓,但2019年年初,中國實施松緊適度的貨幣政策以積極的財政政策,包括國家擴大投資基礎設施建設,調整經濟結構、降費降稅等,加上中國公布3月經濟數據偏好,市場悲觀情緒得到緩解,預計全年銅消費需求將全面提升,庫存在消費旺季有可能大幅下降。隨著中國降增值稅落地,4月經濟數據下修,同時中美貿易摩擦加劇,市場樂觀情緒減弱,悲觀情緒上升,銅價明顯回落。貿易戰主要對市場情緒和預期產生影響,貿易戰對短期銅消費影響不大,更多體現為悲觀情緒增加市場拋壓,所以貿易摩擦升級的當天,銅價便出現較大幅度下跌。從中長期來看,中美貿易戰升溫將導致家電、汽車等出口減少,進而影響銅的未來需求。江航認為,美國對進口中國3250億美元商品加征關稅是大概率事件,在當前銅供需緊平衡的背景下,市場悲觀情緒將對銅價打壓將會非常明顯。后期需要重點關注照中國刺激政策能否帶動消費提升和市場悲觀情緒得逆轉。

在銅的基本面分析上,從微觀來看,冶煉產能產量增加預期較強,廢銅進口減少量低于預期,同時終端消費亮點不足,銅去庫動力偏弱。冶煉產能和產量增加,銅精礦現貨TC下降。銅精礦現貨TC從年初的90美元/噸下降至當前的60美金/噸,主要因國外銅礦生產擾動率提高,但更要的是國內冶煉產能投產增加。已經點火的南方銅業,以及即將點火的赤峰云銅,均需要大量的備貨。同時,中鋁寧德、東南銅業去年點火不是很順利,今年穩定生產也要增加銅精礦采購。綜合供應和需求,銅精礦現貨TC走弱,銅供應將增加。銅精礦現貨TC下滑難以促使冶煉廠減產,主要因TC尚未下滑到成本線。只有當TC下降至40美元/噸附近,且副產品硫酸等價格比較差的情況下,個別冶煉廠才有可能減產。一般而言,具有社會責任的國企不會減產,追求利益的民企有可能減產或者檢修。

廢銅進口減少量低于預期。廢七類方面,2019年廢七類禁止進口政策生效,廢七類進口減少折合金屬量20萬噸。廢六類方面,3-4月,廢六類進口增加,主要因廢六類進口許可政策生效之前,利廢企業搶進口。5月廢六類進口有可能繼續增加,但6月將是政策的真空期,進口量有可能大幅減少。7月1日,國家開始發放廢六類進口許可證,由于進口許可證的申請是可以前置的,7月部分利廢企業可以拿到廢六類許可證。同時,從審批額度上看,廣東廢六類進口審批量是去年的進口量的70%-80%,7月廢銅進口量不會如預期大幅減少。未來廢銅進口政策收緊是大趨勢,國家政策要求2020年底絕大部分廢銅將禁止進口。但是,未來廢銅進口的規則有可能發生變化,海關編碼也有可能拆分,如高品質的光亮銅、紫銅、黃銅等以新的海關編碼進口。同時,國內廢銅進入回收周期,廢銅供應增加。

銅價消費端驅動力不足,電網1-4月投資下滑19.1%,銅桿和電纜開工率均低于去年同期水平。汽車、電子行業全部轉弱,其中汽車產銷跌速加快。消費亮點是空調產量增加帶動銅管開工率,但是空調庫存已經接近6000萬臺,如果后期銷售不暢,有可能反過來制約生產,空調企業減產壓力增加。下半年銅價的驅動邏輯重點放在消費端,市場關注電網的投資能否轉正和房地產后端投資能否增加。江航認為這兩個行業的驅動都不會很強,倫銅價格將保持弱勢震蕩,區間為5300美元/噸-6500美元/噸。

2.鋁的運行邏輯及主要觀點

來自北京睿谷投資有色投研部的與會嘉賓主要介紹了2019年初至今鋁的主要運行邏輯及主要觀點,以及貿易摩擦如何影響鋁價走勢。

在對鋁的走勢研判上,與會嘉賓更注重對鋁基本面和庫存進行研究,研究焦點在結構性的交易機會上,這是因為外部的貿易摩擦風險難于把控且對單邊價格影響很大。談及貿易摩擦,他講了三個方面:(1)隨著貿易摩擦事件的升級和海外經濟下行壓力較大,將海外鋁錠的需求量增速下調至1%左右;(2)隨著美國取消了對加拿大和墨西哥的鋼鋁關稅,評估顯示北美的復產進度并不如預期;(3)貿易摩擦對中國鋁材出口的影響不算大,出口利潤對鋁材的出口更具決定性,而政策對鋁材出口影響不大。總體來說,結構性的交易機會方面,貿易摩擦的影響并不大。

氧化鋁方面,近期山西環保事件對氧化鋁整體的供應格局有明顯影響,供需平衡表需要做重新調整,此前是過剩100萬噸左右,而目前氧化鋁供需格局處在一個偏平衡的狀態。在氧化鋁的定價過程中,山西鋁土礦的價格是“錨”,2600元/噸是氧化鋁的現金成本,隨著環保事件的發酵,氧化鋁也隨即有所拉升,國內氧化鋁這波上漲是非常合理的。在后續的兩個月中,因為氧化鋁新投產能的釋放,供需格局將惡化,6月份能夠維持在現在的位置,但7月、8月氧化鋁很有可能步入下行通道,2900-3100元/噸將是彼時氧化鋁價格的合理區間。至于海外氧化鋁,隨著巴西海德魯氧化鋁廠產能逐漸復產,海外氧化鋁的供需缺口將有所緩解,但還沒到過剩的地步。不過,隨著內外套利窗口的打開,海外氧化鋁產能將會部分彌補國內的缺口,但后續不太可能跌至此前的2600元/噸現金成本線,很有可能回落至2900-3100元/噸。

鋁廠完全成本虧損在200-300元/噸,主要在于壓縮利潤的時間還不夠,對國內新投產能并無太大影響。但對復產產能來說,80-90萬噸的彈性產能將受到影響。7-8月需求預計難有好的表現,后續比較擔心鋁庫存會有所增長。

3.鋅的運行邏輯及主要觀點

來自摩科瑞(中國)金屬資源的與會嘉賓介紹了2019年初至今鋅的主要運行邏輯及主要觀點,以及貿易摩擦如何影響鋅價走勢。

貿易摩擦方面,與會嘉賓認為貿易摩擦發展到目前這個階段,后續兩國達成協議的可能性很小。3000億關稅的落地或將是騎虎難下后的結果,國內目前也做了各種準備。有色板塊各品種去年消費實際并未受到貿易摩擦的影響,相反,出口上表現頗為靚麗。但隨著時間的推移,今年下半年將能看到中美貿易摩擦對實際消費的影響。今年的需求始終表現乏力,很大程度的原因是去年被透支,后續需求超預期的可能性很小。

目前鋅TC已經接近歷史很高的水平,鋅產業鏈上鋅礦增產的確定性很強,今年一季度的產能滑坡已經有所解決,國外資訊機構預計市場將有70-90萬噸的增量,摩科瑞預計將有50-60萬噸的增量。去年鋅價見頂,無論是冶煉廠商還是礦商都有較為充足的利潤,雖然目前礦的價位沒有此前好,但礦山并不會在這個價位有減產的動作。近期鋅價的back結構太明顯,持有成本太高,貿易商還是有些猶豫,等待back結構的改善。另外,前期貿易商的爭相甩貨,也抬高了TC的價格,阮軼南先生認為未來加工費將重新回到250美元/金屬噸以下的水平。

海外鋅的冶煉端不如國內,市場主流看法是將有15-25萬噸產能增量,其中嘉能可有3-5萬噸的產能增量,總的來看海外鋅錠的新增產能相對國內來說比較緩慢,這是因為經歷了兩年的高價格、一年的高加工費,產能增長的空間壓榨得比較窄了。國內的鋅錠產能還沒到最高,海外鋅錠產能也有增量,但值得注意的一點是,雖然加工費還在,但流動性比較差。有利因素是鋅錠庫存目前還維持在低水平,對價格有一定的支撐。整個行業開工率相對較高,產能運行的負荷比較大,冶煉廠也會縮減或者推遲檢修期。

4.鎳的運行邏輯及主要觀點

來自混沌投資有色金屬組的與會嘉賓主要介紹了2019年初至今貿易摩擦如何影響鎳價走勢,以及鎳的主要運行邏輯及主要觀點。

與會嘉賓認為從2018年開始有色板塊對宏觀的敏感性明顯轉強,尤其是外盤的基本金屬更是如此。宏觀的不確定性是最讓人困擾之處,一旦宏觀的不確定性逐漸趨弱,交易策略的確定將會較為容易。最近一個月以來,宏觀的確定性比較強,中美的競爭格局基本形成,技術封鎖也已經較為明顯。美國對貿易規則的踐踏對整個產業鏈都有著較為明顯的影響,歐洲和美國的PMI回落都很明顯,歐洲的汽車銷量增速也在走弱, 80%的原因是由于出口下降,全球貿易摩擦對整個市場的創傷已經形成,因而宏觀方面確定性相對較強。而對研究員和交易員來講,真正需要關注的是全球產業鏈條被破壞對實體消費的影響,不在于貿易談判的結果如何,而在于如何應對這場全球貿易摩擦。

鎳品種本身波動性比較大,上周五鎳價的拉漲并不是印尼騷亂所致,更多的是情緒上的原因。雖然鎳的持倉量、成交量都較大,但整個市場多空雙方的參與度并沒有很高,有大量的做市商及量化交易,實際基于基本面的交易并不多,在沒有產業鏈的資金平滑下才會經常受事件影響而出現異常波動,2018年俄鎳事件致使倫鎳短時間內拉漲20%也是一個典型的例子。這種刺激對投資者的創傷較大,因而會使得投資者對相關事件也異常敏感。另外一個需要關注的點是鎳的參與者結構,大型投資者集中度越來越高,散戶逐步被洗出市場,大級別的參與者行為變得愈發關鍵。從短周期的視角來看,大型機構利用產業優勢對市場價格產生非常明顯的影響,很難判斷其背后的原因。

市場主流的看法是鎳的供應增加、需求減弱,供需缺口收窄,但也有觀點認為供應增加的量主要是鎳鐵,而市場交易的是電解鎳,兩者并不能等同。該嘉賓認為鎳鐵對電解鎳的替代過程還未結束,電解鎳和鎳鐵之間還是有相互影響的,鎳鐵利潤仍在的情況下供給持續釋放,鎳鐵價格的下行壓力大也會傳導至鎳價。另一個關注點在不銹鋼,去年不銹鋼庫存得到了有效去化,而現在格局恰好相反,不銹鋼產量未有明顯變化,但庫存累積較快,說明不銹鋼的需求面還是不理想。而在鎳鐵價格下跌的大背景下,不銹鋼利潤并不差,供給過剩的局面還需要一段時間才能得到有效緩解。總的來說,未來鎳價大方向是區間震蕩,但在去化未能有效完成的情況下鎳價下行壓力較大,印尼的鎳鐵產能也是需要投資者密切關注的。

責任編輯:付宇

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